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投資困境企業(yè)專(zhuān)題十二 | 評(píng)估的門(mén)道

大隊(duì)長(zhǎng)金融 大隊(duì)長(zhǎng)金融
2023-11-03 15:10 3087 0 0
從評(píng)估的作用說(shuō)起

作者:大隊(duì)長(zhǎng)金融

投資人作盡調(diào)時(shí),管理人一般會(huì)提供一份企業(yè)的評(píng)估報(bào)告,或者至少是評(píng)估報(bào)告草稿。


評(píng)估報(bào)告是有資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)(而不是管理人)給出來(lái)的,而評(píng)估機(jī)構(gòu)又通常是管理人委任的。


應(yīng)該怎么看這份報(bào)告呢?


得先從評(píng)估的作用說(shuō)起。


如我們?cè)凇锻顿Y人如何報(bào)價(jià)》一篇中介紹的,為什么需要“重整”?因?yàn)樾枰f(shuō)服債權(quán)人,重整好于清算。也就是,債權(quán)人在重整中可以拿回更多。


估值過(guò)于樂(lè)觀(guān),會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人甚至老股東對(duì)于重整投資有不合理的預(yù)期,導(dǎo)致沒(méi)有投資人的報(bào)價(jià)能符合這種預(yù)期,從而降低重整的成功率。


估值過(guò)于悲觀(guān),評(píng)估機(jī)構(gòu)又會(huì)擔(dān)心自己的風(fēng)險(xiǎn)。


因此,圍繞著評(píng)估過(guò)程和結(jié)果,評(píng)估機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)方通常會(huì)有一些博弈。


除了價(jià)格高低問(wèn)題,評(píng)估出來(lái)一個(gè)價(jià)值,就代表能按這個(gè)估值能賣(mài)得出去嗎?或者說(shuō),假設(shè)重整不成,債權(quán)人可以基于這個(gè)估值準(zhǔn)確預(yù)測(cè)自己在清算中拿回多少錢(qián)嗎?


所謂,重整看估值,清算講變現(xiàn)。


評(píng)估報(bào)告的主要作用,是模擬企業(yè)在重整失敗、進(jìn)入清算狀態(tài)下的債權(quán)償債率;換句話(huà)說(shuō),就是假設(shè)企業(yè)在清算狀態(tài)下(按評(píng)估價(jià)值)出售了資產(chǎn)可以?xún)斶€多少債權(quán)。


那問(wèn)題來(lái)了,評(píng)估價(jià)值哪怕是以快速變現(xiàn)法作出的,也可能與真正的資產(chǎn)出售價(jià)值存在差異,企業(yè)的評(píng)估價(jià)值可能并不低,但資產(chǎn)也許根本沒(méi)有流動(dòng)性。


這樣,對(duì)投資人和債權(quán)人來(lái)說(shuō),評(píng)估價(jià)值只是參考。對(duì)評(píng)估價(jià)值較高的企業(yè),一份報(bào)價(jià)并不高的投資方案或許也能通過(guò)債委會(huì)的批準(zhǔn),批準(zhǔn)與否與參加遴選的投資人多寡、債權(quán)人心態(tài)等有很大關(guān)聯(lián)。


理性的債權(quán)人心里也清楚,評(píng)估價(jià)不等于清算變現(xiàn)價(jià),不批準(zhǔn)這份投資方案也許自己會(huì)一無(wú)所有。


還有,如果你在盡調(diào)時(shí)只是拿到了一份評(píng)估報(bào)告草稿,那需要了解這還不是最終的評(píng)估數(shù)字,不排除評(píng)估價(jià)值在盡調(diào)后會(huì)調(diào)整。


債權(quán)人也可能對(duì)評(píng)估價(jià)值提出質(zhì)疑,這樣,管理人甚至可能請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)重新評(píng)估,最終的評(píng)估數(shù)字也就與投資人盡調(diào)時(shí)看到的數(shù)字不同。


如果評(píng)估價(jià)值后續(xù)提高了,那投資人基于原價(jià)值給出的報(bào)價(jià)有可能無(wú)法滿(mǎn)足債權(quán)人的期許,從而投資方案取得債委會(huì)批準(zhǔn)的幾率會(huì)降低。


相反,如果評(píng)估價(jià)值后續(xù)降低了,則投資方案取得債委會(huì)批準(zhǔn)的幾率會(huì)增加,但是對(duì)你而言,也許會(huì)覺(jué)得報(bào)價(jià)報(bào)虧了。


這樣說(shuō)起來(lái),怎么看評(píng)估報(bào)告?關(guān)鍵還是“參考”二字。投資人要信之,因?yàn)樗菆?bào)價(jià)的重要指導(dǎo);但也不能盡信之,因?yàn)樗⒉粶?zhǔn)確,甚至不排除會(huì)“坑”你一把。


因此,你應(yīng)該自己好好盡調(diào),把企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等情況摸個(gè)清楚,在自己心中給企業(yè)估個(gè)價(jià)。如果評(píng)估價(jià)值超出了你的心理底線(xiàn),除非有特別的理由志在必得,并沒(méi)有必要為了匹配理想的償債率而報(bào)高價(jià)。




本文的作者均來(lái)自金杜律師事務(wù)所,他們熱愛(ài)死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問(wèn)題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來(lái)潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。





注:文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

本文由“大隊(duì)長(zhǎng)金融”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標(biāo)題: 投資困境企業(yè)專(zhuān)題十二 | 評(píng)估的門(mén)道

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    劉韜

    劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書(shū)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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