2020年，聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司（“聯(lián)合資信”）共對(duì)48個(gè)主權(quán)國(guó)家[1]進(jìn)行了跟蹤評(píng)級(jí)，較2019年減少1個(gè)。在新冠疫情席卷全球的背景下，全球大部分國(guó)家陷入了經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府為抗擊疫情均推出了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，導(dǎo)致財(cái)政赤字飆升，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅加重，主權(quán)信用狀況也出現(xiàn)了不同程度的惡化。在此背景下，聯(lián)合資信全年共對(duì)29個(gè)國(guó)家采取了主權(quán)評(píng)級(jí)/展望負(fù)面調(diào)整行動(dòng)，其中對(duì)13個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期本、外幣主權(quán)信用級(jí)別進(jìn)行了下調(diào)，對(duì)16個(gè)國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)展望進(jìn)行了下調(diào)，負(fù)面調(diào)整行動(dòng)占當(dāng)年主權(quán)評(píng)級(jí)行動(dòng)的比重逾60%。此外，聯(lián)合資信對(duì)2個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期本、外幣主權(quán)信用級(jí)別進(jìn)行了上調(diào)，維持18個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期本、外幣主權(quán)信用級(jí)別較上年不變。與2019年采取的主權(quán)評(píng)級(jí)行動(dòng)對(duì)比，2020年主權(quán)評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整行動(dòng)大幅增加（見(jiàn)圖1）。

從級(jí)別分布看， 2020年受評(píng)國(guó)家整體級(jí)別中樞下移的趨勢(shì)較為明顯。由圖2可以看出，在跟蹤國(guó)家數(shù)基本持平的前提下，與2019年的級(jí)別分布相比，2020年，AAAi級(jí)國(guó)家減少5個(gè)，AAi級(jí)減少9個(gè)，Ai級(jí)國(guó)家減少2個(gè)；同時(shí)，BBBi級(jí)增加4個(gè)，BBi級(jí)增加7個(gè)，Bi級(jí)增加4個(gè)，CCCi級(jí)仍為1個(gè)。

從對(duì)發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體采取的評(píng)級(jí)行動(dòng)比較的維度看，由圖3可見(jiàn)，2020年與2019年相比，無(wú)論是針對(duì)發(fā)達(dá)還是新興經(jīng)濟(jì)體，采取的評(píng)級(jí)行動(dòng)均大幅增加。2020年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅有42%級(jí)別維持不變，同比大幅減少54個(gè)百分點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體僅有36%級(jí)別保持不變，同比減少49個(gè)百分點(diǎn)。其中受新冠疫情暴發(fā)等因素影響，大部分評(píng)級(jí)行動(dòng)為“下調(diào)”級(jí)別和展望所貢獻(xiàn)。具體來(lái)看，2020年，采取“下調(diào)”級(jí)別及展望行動(dòng)的發(fā)達(dá)國(guó)家占比達(dá)58%，新興國(guó)家占比達(dá)61%。而同比2019年，這一數(shù)字僅分別為5%和8%。值得一提的是，“上調(diào)”級(jí)別和展望行動(dòng)中，無(wú)論是2019年還是2020年均由新興經(jīng)濟(jì)體所貢獻(xiàn)，其中2020年烏克蘭由于澤連斯基當(dāng)選新任總統(tǒng)后政局逐步趨穩(wěn)而級(jí)別得到上調(diào)，2019年保加利亞和沙特2個(gè)國(guó)家也由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)等因素展望得以上調(diào)?？傮w而言，在面臨新冠疫情等外部沖擊的狀況下，發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)信用狀況的穩(wěn)定性更強(qiáng)，而新興經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)信用狀況的分化特征更為明顯。

從主權(quán)信用級(jí)別的地區(qū)分布維度看，在受評(píng)國(guó)家集中的美洲、歐洲、亞太、獨(dú)聯(lián)體和中東非洲五個(gè)區(qū)域當(dāng)中，投資級(jí)占比方面，2020年整體投資級(jí)別分布區(qū)域與2019年大致保持不變，歐洲地區(qū)投資級(jí)國(guó)家占比仍然最高（34%），但較上年下降了5個(gè)百分點(diǎn)；其次是亞太地區(qū)（28%），同比上升了1個(gè)百分點(diǎn)；而獨(dú)聯(lián)體地區(qū)的投資級(jí)國(guó)家占比最低（9%），同比下降了2個(gè)百分點(diǎn)。各地區(qū)級(jí)別分布狀況變化方面，2020年的各地區(qū)的級(jí)別分化程度更為顯著，且均呈現(xiàn)出不同程度的級(jí)別中樞下移特征。

從2020年采取下調(diào)行動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素看，主要涵蓋了疫情影響、政治因素和債務(wù)因素等方面。首先，疫情構(gòu)成了2020年評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素的“主線”。新冠疫情席卷全球的背景下，各國(guó)政府為抗擊疫情和注入流動(dòng)性均推出了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，導(dǎo)致財(cái)政赤字飆升，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅加重，同時(shí)財(cái)政負(fù)擔(dān)及杠桿的普遍攀升。同時(shí)疫情之下，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱、債務(wù)高企或單一依賴(lài)大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)抵御較差的部分國(guó)家，疫情的沖擊會(huì)加劇其基本面的惡化，典型的如中東的巴林、南歐的意大利、西班牙以及南非等國(guó)家。第二，政治因素方面，部分國(guó)家政府治理較弱，而疫情疊加其固有的社會(huì)矛盾及政治周期，放大了其政局動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。中亞地區(qū)的吉爾吉斯斯坦、白俄羅斯、南美的巴西等國(guó)均為此類(lèi)代表。第三，部分國(guó)家在疫情外部之下融資困境凸顯，甚至出現(xiàn)了債務(wù)違約等問(wèn)題，典型代表比如南美的阿根廷、東南亞的斯里蘭卡等。

?美國(guó)：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整至“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，受新冠疫情以及國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇較大沖擊，3月股市多次觸發(fā)熔斷機(jī)制，加劇金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。加上當(dāng)前美國(guó)疫情防控不利，兩黨選情焦灼不前，疫情走勢(shì)不確定性較高，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍將持續(xù)。為應(yīng)對(duì)疫情提振經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府發(fā)債規(guī)模一再創(chuàng)新高，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息并加大寬松工具的使用規(guī)模和范圍，財(cái)政和貨幣政策走向極度寬松，盡管短期內(nèi)在一定程度上緩解了美元的流動(dòng)性危機(jī)，但美債收益率的連續(xù)下跌和黃金價(jià)格的連續(xù)走高表明過(guò)度的流動(dòng)性可能加劇美元信用的透支。另一方面，2020年大選在即，新冠疫情在美國(guó)肆虐的背景下，兩黨政治角力激烈，大選的不確定性仍存，未來(lái)經(jīng)濟(jì)、外交、貿(mào)易等方面的政策有效性和延續(xù)性仍存疑。

?阿根廷：2020年4月長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)由CCCi下調(diào)至Ci，2020年9月長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)由Ci上調(diào)至CCCi，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”

下調(diào)理由（2020年4月）：2020年4月，阿根廷政府在官方公報(bào)上頒布第346號(hào)緊急法令宣布，由于新冠疫情蔓延造成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)形勢(shì)惡化，決定延遲償還基于阿根廷法律發(fā)行的、在2020年12月31日前到期的美元債務(wù)本金和利息到至少2021年或政府認(rèn)為適合的時(shí)間，總額約100億美元。此前，由于缺乏市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，阿根廷政府已開(kāi)始重組私人投資者持有的1,000億美元的外幣債務(wù)。預(yù)計(jì)在債務(wù)償還延期、降低利率以及削減本金的情形下，投資者將遭受到巨大損失，而此次冠狀病毒大流行只會(huì)加劇政府所面臨的本已嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和預(yù)算挑戰(zhàn)，最終加重融資壓力，并增加債券持有人可能遭受的損失水平。

上調(diào)理由（2020年9月）：在經(jīng)歷數(shù)月談判、6次延長(zhǎng)談判期限后，阿根廷政府于8月4日宣布與主要國(guó)際債權(quán)人達(dá)成663億美元的債務(wù)重組協(xié)議。截至2020年8月28日，超過(guò)93%的國(guó)際債權(quán)人已經(jīng)接受阿根廷債務(wù)重組協(xié)議，實(shí)現(xiàn)重組的債務(wù)占比達(dá)到99%。按照規(guī)定，超過(guò)75%的國(guó)際債權(quán)人同意，阿根廷債務(wù)重組協(xié)議即可獲得通過(guò)。9月1日起，阿根廷將啟動(dòng)新舊債券置換。實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組意味著阿根廷短期內(nèi)避免了債券違約，并在未來(lái)十年可少償還約377億美元債務(wù)，未來(lái)幾年政府的償債和財(cái)政壓力將極大減輕，債務(wù)償付前景有所企穩(wěn)。

?巴西：下調(diào)評(píng)級(jí)展望至“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，巴西新冠病毒疫情暴發(fā)，由于政府無(wú)法協(xié)調(diào)各方利益以采取有效的隔離措施，導(dǎo)致該國(guó)疫情日益惡化，巴西疫情加劇其政治危機(jī)；由于總統(tǒng)博索納羅認(rèn)為巴西各州停產(chǎn)、居家令等加強(qiáng)管制措施的做法損害了經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致聯(lián)邦與地方政府層面在應(yīng)對(duì)疫情措施上的矛盾不斷加劇，博索納羅政府支持率大幅下滑。巴西國(guó)內(nèi)政治不確定性以及新冠疫情持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度的不確定性會(huì)阻礙政府在應(yīng)急政策后進(jìn)行財(cái)政調(diào)整和實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革的能力，經(jīng)濟(jì)和財(cái)政前景仍面臨惡化。

?智利：下調(diào)評(píng)級(jí)展望至“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，雖然智利政府采取了各項(xiàng)措施回應(yīng)民眾訴求暫時(shí)緩和了社會(huì)矛盾，但新冠疫情的暴發(fā)增加了智利社會(huì)危機(jī)后續(xù)走勢(shì)的不確定性。新冠疫情將對(duì)智利服務(wù)業(yè)等行業(yè)造成嚴(yán)重沖擊，令由社會(huì)暴亂造成35萬(wàn)人失業(yè)的局面繼續(xù)惡化，不少低收入家庭將陷入收入中斷的困境。受疫情導(dǎo)致的財(cái)政收入下跌以及抗擊疫情采取措施令財(cái)政支出增加的影響，智利政府政府財(cái)政赤字水平將顯著上行，在新冠疫情導(dǎo)致進(jìn)出口同步下滑的背景下智利經(jīng)常賬戶(hù)逆差或?qū)⑹照w外債水平明顯上升。

?英國(guó)：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)下調(diào)至AAi，評(píng)級(jí)展望由“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”

下調(diào)理由：英國(guó)脫歐談判進(jìn)展緩慢，臨近2020年末英歐雙方雖然在部分議題上取得了積極進(jìn)展，但仍在英國(guó)海域漁業(yè)捕撈權(quán)等問(wèn)題上存在分歧，無(wú)協(xié)議脫歐的可能性加大，且蘇格蘭地區(qū)獨(dú)立風(fēng)波再起，英國(guó)政局動(dòng)蕩加劇。英國(guó)受新冠疫情影響嚴(yán)重，陷入了有史以來(lái)最嚴(yán)重衰退，且近期的病毒變種導(dǎo)致的疫情演變不確定性進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)2020年英國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮10%左右。在新冠疫情暴發(fā)以及新財(cái)長(zhǎng)上任后政府奉行超寬松財(cái)政政策的背景下，英國(guó)財(cái)政赤字水平預(yù)計(jì)將大幅上升至約17%，并使總體債務(wù)相當(dāng)于GDP的比值從85%上升到108%，財(cái)政收入對(duì)政府債務(wù)的覆蓋程度將顯著下降。

?法國(guó)：下調(diào)評(píng)級(jí)展望至“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，馬克龍政府在疫情中的應(yīng)對(duì)舉措不如人意造成支持率下滑，在新冠疫情造成經(jīng)濟(jì)大幅惡化的背景下，法國(guó)仍有爆發(fā)大規(guī)模示威等社會(huì)危機(jī)的可能。新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，法國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年已出現(xiàn)大幅衰退，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)萎縮程度在12%以上。由于應(yīng)對(duì)新冠疫情的措施以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的惡化，預(yù)計(jì)政府公共財(cái)政將顯著惡化，政府債務(wù)水平大幅上升。在新冠疫情導(dǎo)致進(jìn)出口雙降的情況下法國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字有望收窄，經(jīng)常賬戶(hù)對(duì)外債的保障能力將依然疲弱，但歐元的儲(chǔ)備貨幣地位將繼續(xù)為法國(guó)外部融資提供較強(qiáng)保障，同時(shí)低息環(huán)境有利于降低外債的償還成本。

?意大利：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)下調(diào)至BBBi+，評(píng)級(jí)展望由“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”

下調(diào)理由：受新冠疫情暴發(fā)及長(zhǎng)時(shí)間封鎖的影響，意大利經(jīng)濟(jì)陷入了有史以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，盡管獲得了較大份額的歐盟資金支持，預(yù)計(jì)2020年仍將萎縮12%以上，在歐盟國(guó)家中墊底，失業(yè)率將轉(zhuǎn)而上升。疫情之下中小企業(yè)倒閉以及經(jīng)濟(jì)及國(guó)債價(jià)格波動(dòng)等易對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等造成沖擊，成為金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。在新冠疫情暴發(fā)大規(guī)模財(cái)政刺激的背景下意大利政府的財(cái)政狀況將被大幅削弱，政府債務(wù)在高位顯著上行。在新冠疫情導(dǎo)致進(jìn)出口同步下滑的背景下意大利經(jīng)常賬戶(hù)有望繼續(xù)保持順差，但整體外債水平依然很高，且公共外債的占比較大，或?qū)?duì)外債的償還造成一定壓力。

?西班牙：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整至“負(fù)面”

下調(diào)理由：由于嚴(yán)重依賴(lài)旅游業(yè)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，西班牙經(jīng)濟(jì)受新冠疫情沖擊嚴(yán)重，而隨著第二波疫情的強(qiáng)勢(shì)反彈，西班牙成為歐盟國(guó)家中首個(gè)確診病例超100萬(wàn)的國(guó)家，面臨管控和限制措施進(jìn)一步升級(jí)的局面，預(yù)計(jì)2020年全年經(jīng)濟(jì)將萎縮13%左右，在歐盟國(guó)家中墊底，失業(yè)率將上升至17%的高位。西班牙政府為應(yīng)對(duì)疫情推出的大規(guī)模財(cái)政刺激將令其財(cái)政狀況被大幅削弱，政府債務(wù)將在高位顯著上行。在新冠疫情導(dǎo)致的進(jìn)出口同步下滑背景下，西班牙經(jīng)常賬戶(hù)有望繼續(xù)保持順差，但整體外債水平依然很高，且公共外債的占比較大，政府仍面臨一定的外債償付壓力。

?印度：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”

下調(diào)理由：由于印度人口密集、貧富差距懸殊以及醫(yī)療衛(wèi)生條件較差，確診人數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，當(dāng)下的疫情防控不容樂(lè)觀。長(zhǎng)期的隔離封鎖使企業(yè)停工停產(chǎn)以及居民大量失業(yè)，印度2020年4月的制造業(yè)PMI為 27.4，表明大部分制造業(yè)活動(dòng)已經(jīng)停滯，只有生產(chǎn)必需品的制造業(yè)企業(yè)還在運(yùn)行，預(yù)計(jì)印度2020年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)大幅下滑至1%左右。為抵御新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，政府先后兩次共下?lián)芗s22萬(wàn)億盧比的財(cái)政救助資金，通過(guò)向中小企業(yè)注入流動(dòng)性以恢復(fù)商業(yè)活動(dòng)和保障就業(yè)。預(yù)計(jì)2020年政府財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)印度政府的債務(wù)償付實(shí)力造成一定挑戰(zhàn)。

?澳大利亞：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”

下調(diào)理由：受新冠疫情全球蔓延以及政府防疫封鎖措施升級(jí)的影響，澳大利亞經(jīng)濟(jì)面臨系統(tǒng)性沖擊，2020年二季度的實(shí)際GDP增速下滑至-6.4%，為1991年以來(lái)的首次經(jīng)濟(jì)衰退。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資低迷以及海外需求疲軟的背景下，2020年澳大利亞經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)下滑至-6.5%左右。新冠疫情暴發(fā)后，由于政府采取多輪經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，除了出臺(tái)176億澳元的防疫救助方案之外，還向金融機(jī)構(gòu)注資超1,000億澳元，進(jìn)一步加劇政府財(cái)政收支失衡和政府債務(wù)壓力上升，預(yù)計(jì)2020年政府財(cái)政赤字水平會(huì)升高至9.5%左右，而政府債務(wù)水平也將會(huì)上升至60%左右。

?馬來(lái)西亞：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，一方面，馬哈蒂爾遞交辭呈并宣布他所領(lǐng)導(dǎo)的土著團(tuán)結(jié)黨退出執(zhí)政聯(lián)盟，引發(fā)政局動(dòng)蕩。另一方面，受新冠疫情沖擊以及國(guó)際供應(yīng)鏈斷裂的影響，貿(mào)易和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不足，二季度馬來(lái)西亞經(jīng)濟(jì)增速大幅下跌至-17.1%，創(chuàng)1998年四季度以來(lái)的最差紀(jì)錄。考慮到疫情的逐步控制，后半年經(jīng)濟(jì)有望逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下滑至-1.5%左右。在新冠疫情沖擊下，馬來(lái)西亞政府已經(jīng)推出總額約2,950億林吉特的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來(lái)幫助民眾和企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，其中包括450億林吉特的直接財(cái)政注資，導(dǎo)致政府債務(wù)水平有望超過(guò)60%，且財(cái)政赤字率可能上升至4%，政府財(cái)政收支結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化且政府債務(wù)壓力進(jìn)一步上升。為此，馬來(lái)西亞議會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)提高政府債務(wù)上限至60%以應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊，預(yù)計(jì)政府債務(wù)壓力在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)將進(jìn)一步增大。

?斯里蘭卡：主權(quán)長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)由“BBi+/BBi+”下調(diào)至“BBi-/Bi+”，評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整至“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)新冠疫情在全球蔓延，嚴(yán)重拖累了斯里蘭卡旅游業(yè)的發(fā)展，鑒于斯里蘭卡旅游業(yè)和外商直接投資流入短期很難恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下降至-4.5%左右。新冠疫情加速了斯里蘭卡的財(cái)政收支惡化。政府為救助受疫情沖擊的企業(yè)和家庭采取全面減稅舉措，導(dǎo)致財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，此外財(cái)政支出剛性較大，預(yù)計(jì)2020年財(cái)政赤字水平將接近10%，政府債務(wù)水平也將升至100%的歷史高位，政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)大幅升高。2020年新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，斯里蘭卡的外商直接投資流入規(guī)模銳減，疊加本幣貶值壓力大幅上升，外匯儲(chǔ)備規(guī)模可能進(jìn)一步下降。為緩解債務(wù)償付壓力，斯里蘭卡政府積極尋求外部資金援助，3月獲取了中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供的5億美元優(yōu)惠貸款，有助于解決短期流動(dòng)性問(wèn)題。值得注意的是，自2020年三季度起有75.4億美元將在一年內(nèi)到期，短期外債償付壓力較大。

?巴基斯坦：主權(quán)長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)由“BBi”下調(diào)至“Bi+”

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，政府為抵御新冠疫情沖擊而實(shí)施1.3萬(wàn)億盧比的疫情經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，但稅基擴(kuò)大進(jìn)度緩慢，導(dǎo)致財(cái)政收支依舊嚴(yán)重失衡，預(yù)計(jì)2020年政府財(cái)政赤字水平將繼續(xù)保持在8%左右的高位，而政府債務(wù)相當(dāng)于GDP的比重也將上漲至88%左右，財(cái)政收入對(duì)其保障能力進(jìn)一步下滑。巴基斯坦外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重匱乏，不利于調(diào)節(jié)幣值穩(wěn)定以及償付對(duì)外債務(wù)。值得注意的是，巴基斯坦盧比自2017年末進(jìn)入貶值通道，一是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，大量國(guó)際資金從新興經(jīng)濟(jì)體撤離；二是因?yàn)檎疄楦纳票緡?guó)貿(mào)易失衡而三次對(duì)本幣進(jìn)行有意貶值。2019年，雖然美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為寬松的貨幣政策，但巴基斯坦貿(mào)易和經(jīng)常賬戶(hù)雙赤字問(wèn)題難以解決，以及外匯儲(chǔ)備匱乏難以干預(yù)外匯市場(chǎng)，年內(nèi)美元兌盧比美元貶值將近16%，外部風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)一步增大。

?烏克蘭：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)由CCCi上調(diào)至Bi

上調(diào)理由：2019年澤連斯基當(dāng)選新一任總統(tǒng)后，烏克蘭國(guó)內(nèi)政局逐步趨穩(wěn)，各項(xiàng)改革措施持續(xù)推進(jìn)，烏克蘭最高拉達(dá)相繼于2020年3月和5月通過(guò)了解除農(nóng)業(yè)土地出售禁令的法案和銀行系統(tǒng)改革法案，有利于政府治理能力及財(cái)政狀況的長(zhǎng)期、持續(xù)改善。在新冠疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及政府財(cái)政造成嚴(yán)重沖擊的背景下，烏克蘭政府與IMF于2020年6月達(dá)成了為期18個(gè)月、總規(guī)模達(dá)50億美元的備用貸款安排，再加上世界銀行及歐盟提供的信貸支持，烏克蘭政府有望以較低的成本獲取融資來(lái)應(yīng)對(duì)新冠疫情并滿(mǎn)足政府日常運(yùn)營(yíng)需求。

?白俄羅斯：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年大選過(guò)后反對(duì)派指責(zé)現(xiàn)任總統(tǒng)盧卡申科選舉舞弊，歐盟也表示不承認(rèn)選舉結(jié)果，隨后白俄羅斯爆發(fā)了大規(guī)模的群眾抗議活動(dòng)，引發(fā)政局動(dòng)蕩，白俄羅斯面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)有所上升，并有可能加大其面臨的經(jīng)濟(jì)、金融及外部風(fēng)險(xiǎn)。此外，白俄羅斯外債中外幣債務(wù)占比很高，面臨較大匯率風(fēng)險(xiǎn)，在政局動(dòng)蕩引發(fā)居民搶兌外匯、匯率大幅貶值的情況下，外債償還能力預(yù)計(jì)將大幅削弱。

?亞美尼亞：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)下調(diào)至BBi，評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”

下調(diào)理由：長(zhǎng)期以來(lái)，亞美尼亞存在較大規(guī)模的“灰色經(jīng)濟(jì)”，相當(dāng)于GDP的比值達(dá)到30%左右，使得政府稅收基數(shù)相對(duì)較小，財(cái)政收入相當(dāng)于GDP的比值維持在23%左右，對(duì)政府債務(wù)的保障能力也較弱。受政治動(dòng)蕩頻發(fā)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大等因素影響，亞美尼亞失業(yè)率一直保持在15%以上的高水平，在很大程度上限制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。此外，亞美尼亞對(duì)外貿(mào)易及經(jīng)常賬戶(hù)逆差持續(xù)擴(kuò)大，外債水平相對(duì)較高且政府外債占比較大，在新冠疫情的沖擊之下外債償還能力有進(jìn)一步弱化的可能。

?吉爾吉斯斯坦：評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”

下調(diào)理由：2020年10月吉爾吉斯舉行議會(huì)大選后，反對(duì)派政黨的支持者則對(duì)選舉結(jié)果表示質(zhì)疑，沖擊并占領(lǐng)了集總統(tǒng)府和議會(huì)辦公地為一體的政府大樓“白宮”，隨后又占領(lǐng)了國(guó)家安全委員會(huì)辦公大樓，引發(fā)政局持續(xù)動(dòng)蕩。由于采礦業(yè)吸收了大量國(guó)外投資，吉爾吉斯外債水平較高，其中外幣債務(wù)占比高達(dá)98%以上，使得外債償還面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。受新冠疫情暴發(fā)影響，吉爾吉斯匯率波動(dòng)性明顯增加，再加上政局動(dòng)蕩給本幣帶來(lái)的貶值壓力，吉爾吉斯外債水平及外債償還壓力大幅上升。

?尼日利亞：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)下調(diào)至Bi+

下調(diào)理由：2020年國(guó)際石油價(jià)格暴跌導(dǎo)致尼日利亞石油收入大幅收縮，使得本就非常薄弱的稅收更加捉襟見(jiàn)肘，財(cái)政能力進(jìn)一步下滑，財(cái)政收入對(duì)政府債務(wù)保障能力也相應(yīng)下滑；疊加貨幣大幅貶值進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)恐慌情緒，資本外流加劇，經(jīng)常賬戶(hù)失衡加劇，國(guó)內(nèi)外匯嚴(yán)重短缺，威脅外部穩(wěn)定性。在新冠疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是私人部門(mén)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響。在石油收入下滑以及新冠疫情暴發(fā)的雙重打擊下，2020年尼日利亞經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展能力有可能繼續(xù)遭到削弱。

?巴林：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)下調(diào)至BBBi+

下調(diào)理由：2020年暴發(fā)的新冠疫情對(duì)巴林國(guó)內(nèi)民生和企業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊，加上民眾防疫意識(shí)薄弱，疫情傳播影響較大，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。新冠疫情下年初國(guó)際油價(jià)大幅下跌態(tài)勢(shì)、國(guó)家電力公司Eskom的資本困境等更加劇了巴林政府財(cái)政失衡和債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重局面，經(jīng)濟(jì)重啟和復(fù)蘇仍面臨較大挑戰(zhàn)。2020年以來(lái)為應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，南非央行已經(jīng)連續(xù)多次下調(diào)關(guān)鍵利率，疊加全球避險(xiǎn)情緒的升溫，南非蘭特迅速貶值，美元兌蘭特一度飆升破了19.0關(guān)口，貶值幅度達(dá)到35%。匯率的劇烈波動(dòng)提升了資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了資本投機(jī)活動(dòng)，資本市場(chǎng)穩(wěn)定性將面臨一定沖擊預(yù)計(jì)2020年政府財(cái)政赤字將上升至13.1%，政府債務(wù)與GDP比值將達(dá)到128.3%，經(jīng)濟(jì)將面臨4.9%的歷史性衰退。

?南非：長(zhǎng)期本、外幣信用等級(jí)下調(diào)至BBBi+

下調(diào)理由：2020年以來(lái)，受到新冠疫情影響，南非采礦業(yè)、建筑業(yè)、旅游業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)均受到嚴(yán)重沖擊，失業(yè)率急劇上升，商業(yè)信心指數(shù)跌至歷史低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響。為保證經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，南非央行5月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)4次降息合計(jì)275個(gè)BP，在一定程度上緩解了政府和企業(yè)的融資和償債壓力。為應(yīng)對(duì)疫情影響，公共支出壓力巨大，2020年財(cái)政赤字料將大幅走擴(kuò)。政府財(cái)政融資需求仍然居高不下，政府債務(wù)水平料將面臨繼續(xù)上升趨勢(shì)。但與此同時(shí)，央行的連續(xù)降息引發(fā)資本外流，南非蘭特貶值明顯，外債償債成本也將面臨上升。預(yù)計(jì)南非2020年經(jīng)濟(jì)將面臨至少7%的萎縮，債務(wù)償付壓力趨于上升。

首先，疫苗接種進(jìn)度和疫情控制程度仍然是各國(guó)復(fù)蘇的主要因素。

展望2021年，新冠疫情仍將是主權(quán)評(píng)級(jí)行動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2021年，隨著疫苗大規(guī)模接種，全球疫情拐點(diǎn)日漸清晰，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也在加速常態(tài)化?？傮w來(lái)看，那些疫苗接種率較高、疫情控制較好的國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性及力度預(yù)計(jì)會(huì)更大，主權(quán)信用狀況有望得到改善；那些醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、疫情控制不利的國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度可能會(huì)不及預(yù)期，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦B續(xù)陷入衰退，主權(quán)信用狀況可能會(huì)進(jìn)一步惡化。尤其是近期，印度 “雙突變體”變種病毒來(lái)勢(shì)洶洶，其在大幅增強(qiáng)傳染性的同時(shí)，也可能在一定程度上影響現(xiàn)有疫苗的有效性，也令周邊各國(guó)乃至全球抗疫形勢(shì)再度承壓。

第二，在美債收益率持續(xù)上升、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或邊際收緊的情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)面臨像2013年“縮減恐慌”時(shí)的情況，主權(quán)信用狀況將面臨更大的壓力。

2021年以來(lái)，10年期美債收益率由0.93%一度上漲至1.75%左右，上漲幅度超過(guò)80個(gè)BP。本輪長(zhǎng)期美債收益率上漲有望帶動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月25日接受媒體采訪時(shí)表示，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超出了預(yù)期，未來(lái)“某個(gè)時(shí)候”美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始逐步縮減購(gòu)債。鮑威爾此次縮減購(gòu)債的暗示具有較大轉(zhuǎn)折意義，暗示美聯(lián)儲(chǔ)提前貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性進(jìn)一步增加。另一方面，2020年5月以來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)情緒回升與逐利動(dòng)機(jī)下，國(guó)際資金加速流向新興市場(chǎng)，但這一局面將伴隨美國(guó)利率水平回升而逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)貨幣將出現(xiàn)一定程度貶值，資產(chǎn)短期內(nèi)如2013年“縮減恐慌”時(shí)期一樣遭到拋售?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在全球流動(dòng)性空前充裕背景下，本輪跨境資本流出規(guī)?？赡芨?，可能會(huì)進(jìn)一步放大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而本輪10年期美債收益率上升預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回調(diào)速度加快，屆時(shí)新興市場(chǎng)將面臨資本外流、匯率貶值的巨大壓力，主權(quán)信用狀況將面臨更大壓力。

但總體看，在新冠疫情逐步得到有效控制、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)2021年主權(quán)評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整行動(dòng)將較上年有所減少。

[1]指國(guó)家或地區(qū)，下同。