一段棉線的投資思考 作者：一段棉線
來源：一段棉線的投資思考
概要：在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、消費需求快速增長的背景下，各類創(chuàng)新的消費金融產(chǎn)品層出不窮。消費金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以其底層資產(chǎn)“小額分散”的特性，受到各類金融機構的青睞。本文以中國消費金融市場發(fā)展的邏輯為主線，分析了當前消費金融資產(chǎn)證券化的行業(yè)狀況，指出了機構投資者介入的顧慮和應對策略，并提出資產(chǎn)證券化服務商是促進消費金融市場良性發(fā)展的重要力量。
（本文根據(jù)2016年5月28日智信資產(chǎn)管理研究院與京東金融在北京聯(lián)合舉辦的“智信資管沙龍23期·消費金融資產(chǎn)及其證券化”主題活動的交流紀要整理而成，未經(jīng)本人允許，請勿轉(zhuǎn)載）
三、正在崛起的“資產(chǎn)服務機構”，為消費金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)增加流動性
目前，國內(nèi)原始權益人和資產(chǎn)服務商往往是同一家機構，而在美國的資產(chǎn)證券化市場中，已經(jīng)演化出專業(yè)的第三方資產(chǎn)服務機構。資產(chǎn)服務機構能夠負責優(yōu)選資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的消費金融服務公司，擁有大數(shù)據(jù)資產(chǎn)篩選和風控能力，構建資產(chǎn)管理和證券化產(chǎn)品發(fā)行管理系統(tǒng)，并以買方視角對其介入交易的零售資產(chǎn)進行甄別、注入信用并進行全程風控，設計產(chǎn)品架構、創(chuàng)設證券化產(chǎn)品。
通常來說，帶有資金中介服務能力的資產(chǎn)服務商可為市場提供以下服務：
1、幫助消費金融公司實現(xiàn)高效融資
首先，針對傳統(tǒng)融資審批手續(xù)繁瑣、耗時較長，用款需提前預約并繳納保證金的融資方式，資產(chǎn)服務商可根據(jù)消費金融公司的流動性要求，提供更高效靈活的放款服務。
其次，資產(chǎn)服務商可以幫助優(yōu)化消費金融公司的資產(chǎn)負債結構，提高資本金使用效率。從利潤表的角度，資金使用效率的提升可以直接反映在ROE的提升中；從風險管理角度，通過將部分資產(chǎn)的風險與收益轉(zhuǎn)移出表，可更為精細的管理公司在自身資產(chǎn)組合上的風險敞口。
此外，針對消費金融公司生成并持有信貸資產(chǎn)，以重資產(chǎn)、存貸息差為主的盈利模式，資產(chǎn)服務商可推動消費金融機構的商業(yè)模式升級，通過表外生成、運營資產(chǎn),以輕資產(chǎn)、收取服務費等中間業(yè)務獲取利潤，推動消費金融公司業(yè)務的規(guī)?；瘮U張。
2、幫助金融機構將原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標準金融產(chǎn)品
從底層資產(chǎn)篩選/交易對手盡調(diào)，產(chǎn)品結構設計，信用增進到后端系統(tǒng)開發(fā)，資產(chǎn)服務商的價值在于為金融機構實現(xiàn)全流程的一站式服務，消除資產(chǎn)交易雙方的信息不對稱，使優(yōu)質(zhì)的原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為買方可理解、信息披露完善、風險可控的標準化金融產(chǎn)品。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，由于入池資產(chǎn)均對接資產(chǎn)服務商的系統(tǒng)，進行逐筆復查式審核，保證了入池資產(chǎn)具有穩(wěn)定的信用風險表現(xiàn)。在資產(chǎn)保真方面，資產(chǎn)服務商可通過第三方支付掌握放款/扣款第一手的流水信息，與債務人一一對應，把控資產(chǎn)真實性。在尾端風險的控制上，資產(chǎn)服務商有能力在消費金融公司喪失清償能力時為交易提供流動性，并代為追償資產(chǎn)。
交易結構設計方面，交易往往采取優(yōu)先劣后安排，劣后比例需要對靜態(tài)不良率進行充分覆蓋。與此同時，資產(chǎn)服務商進行全流程風險管控，定期/不定期對底層資產(chǎn)進行人工抽驗，結合系統(tǒng)化管理雙重確保資產(chǎn)真實性。此外，還可以根據(jù)交易具體條件靈活安排各類觸發(fā)機制，結合底層資產(chǎn)真實表現(xiàn)控制資產(chǎn)交易風險。
破產(chǎn)隔離方面，通過信托結構設計，實行徹底破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)歸屬于SPV、資金賬戶為托管或真實監(jiān)管賬戶，資產(chǎn)服務商掌握底層債務人信息，確保出險時資產(chǎn)處于實際可回收狀態(tài)。
因此，發(fā)展專業(yè)的資產(chǎn)服務機構，能夠解決資產(chǎn)方與資金方之間的信息不對稱，對中國消費金融市場的規(guī)模擴張和良性發(fā)展有著重要意義。
四、機構投資者應如何對待消費金融資產(chǎn)投資？
目前，消費金融業(yè)務的廣闊發(fā)展前景已經(jīng)得到市場的廣泛認可，從金融機構自身的角度來看，消費金融資產(chǎn)既是對“資產(chǎn)荒”時代投資品匱乏的補充，也是機構拓展投資品類、進一步提升精細化投資能力的良好時機。
1.通過接觸相關業(yè)務，積累投資經(jīng)驗
從消費金融資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展來看，由于進入時間的差別，機構投資者對于這類資產(chǎn)的態(tài)度存在較大差異。
對于前期投過多支消費金融ABS的機構投資者而言，普遍將消費信貸資產(chǎn)視為創(chuàng)新型固定收益資產(chǎn)或信用債的有益補充。在此類業(yè)務開展早期，由于參與的機構較少，發(fā)行利率較高，存在一定的套利空間。而在充分了解風險的情況下，機構通過參與夾層投資也能獲得更高的信用溢價。
對于還未參與過消費金融ABS投資的金融機構來說，對消費信貸資產(chǎn)的了解往往還不夠深入，對產(chǎn)品的疑慮及困惑較多，因此更加看重融資主體自身的信用水平。
隨著消費金融資產(chǎn)的市場認可度不斷提升，機構投資者應積極適應市場變化，盡快介入這一領域的投資，可以嘗試與消費金融公司進行技術系統(tǒng)的對接，實現(xiàn)信息的對稱化、透明化，亦可以和正在成長的資產(chǎn)服務商建立合作關系，增進了解、積累經(jīng)驗。
2.深入了解消費類資產(chǎn)的特性，把握實質(zhì)風險
（1）違約率低的資產(chǎn)vs違約率穩(wěn)定的資產(chǎn)
由于歷史原因，多數(shù)金融機構更加關注資產(chǎn)不良率的絕對水平，通常會認為不良率低的資產(chǎn)一定比不良率高的資產(chǎn)好。但消費信貸業(yè)務具有其特殊性，不同客群、不同產(chǎn)品定位基本決定了其業(yè)務不良率的基準水平。而針對滿足大數(shù)法則的消費信貸資產(chǎn)，由于其發(fā)生壞賬的概率和實際的壞賬損失率是近似相等的，在這一條件下，投資人應更加關注違約率的穩(wěn)定性情況。無論任何一類信用水平的客群，只要消費金融公司能夠通過提供合適的信貸產(chǎn)品，將違約率預期穩(wěn)定下來，并保留業(yè)務利差空間，就具有了持續(xù)經(jīng)營的基礎。在這類資產(chǎn)的投資上，資本市場投資人也應盡快建立“風險不是不良率絕對值的高低，而是不良率的波動”這一認識體系。
（2）理解應用大數(shù)據(jù)風控的前提條件
大數(shù)據(jù)技術可以幫助消費金融公司快速識別具有穩(wěn)定模式的業(yè)務風險，并應用于消費信貸業(yè)務中的反欺詐和客群分類領域，然而實現(xiàn)這一目標的基礎在于：
I. 模式客觀存在，試圖在無規(guī)律的空間中使用數(shù)據(jù)分析技術是徒勞的；
II. 累積的數(shù)據(jù)點應該足夠多，數(shù)據(jù)總量基本可以覆蓋業(yè)務生命周期中的各類情景；
III. 應用場景應較為單一，將通過數(shù)據(jù)挖掘技術得出的結論貿(mào)然應用于不同業(yè)務邏輯下的其他產(chǎn)品場景往往會帶來適得其反的效果；
基于以上諸多原因，對消費信貸資產(chǎn)組合表現(xiàn)的高頻、長期監(jiān)控非常必要。每類業(yè)務、每類客群風險表現(xiàn)的長期穩(wěn)定性是開展業(yè)務的基礎條件，機構在投資消費信貸細分領域時要格外關注數(shù)據(jù)在歷史周期中的覆蓋程度，并著重分析數(shù)據(jù)在穩(wěn)定性方面的表現(xiàn)。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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