作者：洛洛楊

來源：大話固收（ID：trust-321）

最近，山東出臺融資平臺市場化轉型的意見，迅速成為城投項目投資圈的一個熱點。其實這個不是山東首創(chuàng)，別的省份出臺時市場情緒沒這么緊張，所以鬧了這么大動靜。

昨天的《四省份推出融資平臺轉型文件》里，有幾個共性：

首先是平臺的分類。不管是重慶、陜西，還是湖南、山東，雖然叫法有所不同，但是基本都是把城投分為三類： 

1、空殼類。這類其實可以說是最純正的政府融資平臺，它成立的目的就是給政府融資，資金用于建設公益性項目。債務也主要靠財政性資金償還。這類平臺的使命就是融資，沒有什么主營業(yè)務。

雖然是最明確的“平臺身份”，這類企業(yè)未來的命運明確，是要注銷或清退。

2、復合類。有的省份叫做實體類。意思就是除了給政府做融資之外，也負責一些公益性項目的建設和運作，人員組織相對健全。

目前來說這類平臺是城投里面占比最高的，也是未來轉型最為模糊的一塊。長遠來說，是朝著運作公益性領域的國企轉變。

3、商業(yè)類：有的省份叫做“市場類”，說白了就是這類平臺自己主營業(yè)務很明確，可能跟公益性項目關系也不大。比如有工程建設資質(zhì)，有地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)，或者一級土地開發(fā)資質(zhì)等等。或者一些企業(yè)其實只是代替政府，持有一些當?shù)亟?jīng)營性國企的股權。

最難的其實是怎么劃分。不會有政府部門把自己本省的平臺一一列出，然后每個城投給你分個類。

但這也意味著，以后拿到一個“城投”項目時，要先預判一下，這個平臺可能屬于哪一類。空殼類平臺的融資，自地方政府可以自己發(fā)行專項債之后，實際上市面上基本已經(jīng)接觸不到了；市場類平臺，未來就是個普通國企，政府不會再為其信用背書。

小固以自己的經(jīng)驗來看，要從以下幾個角度去甄別平臺性質(zhì)。

1、主營業(yè)務占比。一般來說，第二類也就是復合類平臺，主營收入中基礎設施建設或者工程代建收入占比較高，大部分超過三分之二這個水平。但是具體去看建設項目在什么領域，根據(jù)項目性質(zhì)去判斷是不是公益性質(zhì)占比較高。

2、存貨上去看。城投存貨以土地和在建工程為主，重點關注在建工程項目情況。重點看是以公益性項目建設為主，還是以地產(chǎn)開發(fā)成本、旅游商業(yè)項目等經(jīng)營性為主。

3、應收賬款及其他應收款構成。關于應收款目前爭議很大，報表真實性普遍懷疑。但是作為投資決策的信息要素之一，應收款構成是以政府工程款項為主，還是以和其他經(jīng)營性企業(yè)為主，也需要去關注。

按照這幾個方面來看的話，比如各地的一些××金控、××國資類企業(yè)，嚴格來說有的已經(jīng)成為政府的國企持股平臺，或者用來進行增信擔保的類擔保公司，就不能把它作為過去的城投公司看待。

還有，比如一些營業(yè)外收入以土地開發(fā)平整，或者是舊改項目開發(fā)為主的企業(yè)，雖然掛著××市政投資或者高新投資的名號，其實已經(jīng)變型為國企類房地產(chǎn)企業(yè)，更不能當做城投，雖然賣項目的都按照政信來宣傳。

城投平臺和政府關系

對于城投類項目的投資，如果還是想往政信上靠，除了前面提到的分類，相比于以往要關注城投管理人員的構成。

目前在發(fā)項目的部分城投，人員已經(jīng)在2019年進行了密集變更。原先的管理人員可能是之前財政部門等單位人員調(diào)動過來任職，本身是有行政級別的。人員社會聘任后變更，逐漸以85甚至90后年輕人員為主，之前與政府部門沒有任何交集。這類企業(yè)就格外需要關注其主營構成的變化。

總的來說，“政信”的標準正在深刻發(fā)生變化。單純有個國資委、財政局做股東就能說有政府信用背書的時代已經(jīng)過去，政信的底線一再拔高，當下的決策，一定要考慮到兩年到期后的可能的變化。

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原標題： 融資平臺紛紛轉型，“真政信”也該進化思維